12月17日，HashKey（HK03887，股價5.63港元，市值156億港元）正式登陸港交所主板。作為香港最大的持牌加密貨幣交易所運營商，其上市被視作港股迎來的首家完全以加密貨幣為根基的公司。
儘管頭頂港股「虛擬資產第一股」的光環，上市首日，HashKey開盤股價僅微漲近1%，不久便轉跌，盤中一度跌超4%。截至當日收盤，HashKey報6.67港元/股，微跌0.15%。12月18日，即上市次日，HashKey股價更是一路向下。截至發稿時，其股價已經跌至5.63港元。
HashKey的背後是有著「區塊鏈教父」之稱的肖風和萬向集團董事長魯偉鼎。魯偉鼎是HashKey最大股東，也是公司非執行董事。上市儀式現場，二人共同敲響了港交所的銅鑼。
此前其他公司的董事長在上市致辭環節，通常用大量詞藻表達對股東和投資人的感謝。但《每日經濟新聞》記者注意到，肖風在致辭時，僅在開頭的一句話簡單感謝了當日出席的香港金融界領導、股東、同事，剩餘大部分時間，肖風都將「合規」作為核心關鍵詞，貫穿發言始終。
從早期的市場監管者，到公募基金的領軍者，再到跨界區塊鏈的佈道者，肖風的每一次轉身，都精準踩中了時代的節點，卻也始終伴隨著市場的審視與爭議。肖風本人的經歷，更為HashKey的發展故事提供了深層的註腳。
香港證監會主席黃天祐、港交所行政總裁陳翊庭、萬向集團董事長魯偉鼎、HashKey創始人肖風、香港財政司司長陳茂波、港交所主席唐家成（從左至右）共同為HashKey上市敲鑼圖片來源：每經記者
李旭馗 攝
「中國區塊鏈教父」今年64歲
在一眾「幣圈大佬」中，肖風有點與眾不同。這是因為，區塊鏈公司和加密貨幣公司的創始人通常為90後，而肖風雖然長得沒那麼顯老，但他出生於1961年，今年已經64歲了。
回望肖風的職業生涯，他的關鍵選擇，往往踩在了市場結構變遷的節拍之上。
1990年代初，滬深交易所相繼成立，中國現代資本市場剛剛啟航。1993年，肖風進入深圳市證券管理辦公室，親身參與了早期市場的建設和監管工作。可以說，這段經歷讓他深諳市場的規則底線與創新空間，為其日後在合規框架內推動創新埋下了伏筆。
1998年，中國迎來了第一批公募基金管理公司和第一批公募基金產品。彼時的肖風「辭官下海」，曾參與籌建博時基金，並擔任總裁。
2003年，以鋼鐵、汽車、石化、電力、銀行五大板塊為代表的「五朵金花」行情崛起，肖風領導博時基金重倉藍籌。在他的帶領下，博時基金一度成為國內資產管理規模排名第一的基金公司。
然而，周期的輪迴同樣殘酷。2008年，全球金融危機爆發，儘管市場於2009年出現反彈，但肖風所篤定的「藍籌夢」未能再現。在「四萬億」刺激後流動性收緊、創業板及新興產業崛起的結構性轉換中，以周期藍籌為核心配置的博時基金逐漸遭遇逆風。至2011年上半年，公司資產管理規模排名已滑落至行業第五。
恰在這時，一個關鍵的轉折點出現。博時基金內部發生股權變動，萬向集團創始人魯冠球之子魯偉鼎曾試圖收購其股權。雖未成功，卻由此與肖風相識。魯偉鼎對肖風頗為賞識，隨即邀請其加入萬向集團。2012年，肖風加入萬向集團旗下的中國萬向控股有限公司（以下簡稱萬向控股），擔任副董事長兼執行董事。
2014年左右，比特幣經歷了從泡沫破滅到價值重發現的過程，區塊鏈技術開始進入主流視野。肖風敏銳地察覺到區塊鏈技術的潛在價值，傳統金融的邊界已無法滿足他對金融創新的想像。2015年，他在萬向控股內部牽頭成立了萬向區塊鏈實驗室，這也讓萬向控股成為了國內最早成立的區塊鏈技術研究機構之一。
2015年10月，肖風在上海舉行了一場非正式的區塊鏈聚會，以太坊創始人Vitalik
Buterin正是演講嘉賓之一，萬向區塊鏈實驗室隨後聘請其擔任首席科學家。當時不曾有人料到，Vitalik
Buterin會在此後被全球投資者尊稱為「V神」，這場聚會也演變為頗具影響力的「區塊鏈全球峰會」的首屆會議。
「持牌、合規、受監管」
2018年，HashKey在香港成立，彼時正值香港虛擬資產監管框架開始成形。與大多數加密平台不同，肖風采取「合規先行」的策略，即在獲得明確牌照之前，不急於推出面向大眾的交易服務。這一策略，在當時普遍追求快速擴張的加密貨幣行業似乎顯得格格不入，卻為HashKey日後的合規化奠定了基礎。
2023年8月，HashKey成為首批獲得香港證監會批准，可同時為專業投資者及零售投資者提供服務的虛擬資產交易平台。
在上市儀式的致辭環節，肖風選擇脫稿。值得注意的是，他僅用寥寥幾句感謝了投資人和股東，大部分時間都用於強調HashKey走的是合法合規的路線。
「我在街頭看見了一則廣告語——堅守『一國』之本，善用『兩制』之利。從2018年到今天，HashKey走的其實就是這樣一個路線。作為創業者，我來自內地，但HashKey是一家土生土長的香港公司。」肖風說。
他提到，在紮根香港的同時，HashKey擴展了其在亞洲乃至全球的業務網路，在六個不同的司法區域，一共獲取了13張牌照。「在任何一個司法區域，我們都秉承著持牌、合規、受監管的基本原則來開展業務。走到今天，我們能夠符合港交所IPO（首次公開募股）的標準，與我們一直以來堅持持牌、合規、受監管的基本原則有非常大的關係。」
「我們堅信，數字資產行業也需要有一整套我們人類社會在過去數百年經驗積累下來的監管規則。」肖風說道：「HashKey今天成功在港交所交易，這其實也證明了走合規的路線也一樣可以成功。我相信，走合規路線的企業才能夠得到更長遠、更持續的生命力。」
收入飆升，卻仍在虧損
翻開招股書，HashKey呈現的是一個試圖覆蓋數字資產全價值鏈的業務矩陣，包括交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務。
交易促成服務是當前最主要的收入引擎。HashKey的交易生態由兩部分組成，包括面向香港市場的持牌交易所HashKey
Exchange，以及面向全球用戶的百慕大平台HashKey
Global。2024年交易促成服務板塊貢獻收入5.18億港元，約佔當年總收入的71.8%。截至2025年9月30日，公司旗下的數字資產交易所累計促成現貨交易量達1.3萬億港元。
鏈上服務代表了HashKey對區塊鏈質押「基礎設施」的實踐，業務包括機構級質押、現實世界資產（RWA）代幣化以及自研的HashKey鏈。截至2025年9月30日，其質押資產管理規模達290億港元，支持超80種協議。同時，基於HashKey鏈的RWA總值約17億港元。
資產管理服務則深深植根於肖風的公募基因。截至2025年9月30日，公司累計資產管理規模達78億港元。招股書援引弗若斯特沙利文資料稱，截至2024年底，公司是亞洲在管資產規模最大、總部位於香港的資產管理服務提供商。「HashKey
Blockchain Investment Fund證明了我們強大的投資業績記錄，該基金的投資回報率超過10倍。」
可以看到，這三條業務線幾乎構成了一個完整閉環：通過資本投資發現優質資產，藉助交易所提供流動性，利用鏈上服務實現資產沉澱與增值。然而，財務數據卻揭示了理想與現實的差距。
招股書顯示，HashKey在2022年、2023年及2024年的收入分別為1.29億港元、2.08億港元及7.21億港元，兩年收入累計增長超458%，年複合增速超130%。同期，公司虧損分別為5.85億港元、5.80億港元和11.90億港元，三年累計虧損超23億港元。2025年上半年，公司收入同比下降26.1%至2.84億港元，虧損5.07億港元。
對於公司持續虧損一事，在上市儀式後的群訪環節，肖風在回答《每日經濟新聞》記者提問時表示，由於虛擬資產市場仍處在高速增長的階段，在未來的一段時間內，公司還是會處於投入期，盈利不是公司目前為止最核心的經營指標。「但是現金流是我們核心的經營指標，我們要有足夠多的現金來支撐我們未來長期的發展，尤其是在未來兩到三年的關鍵時期。」肖風表示。
招股書顯示，截至2025年8月底，HashKey分別擁有16.57億港元的現金及現金等價物以及總值592萬港元的數字資產。
「比10年前更樂觀」
「台上的嘉賓們，請看向攝影師。」港交所的主持人又重複了一遍。台上的六位嘉賓，特別是肖風和魯偉鼎，似乎正沉浸在股價微微上漲的歡樂中，並沒有聽見主持人的發言。
肖風和香港財政司司長陳茂波、港交所主席唐家成看著身後大屏幕上漲幅1%左右的股價，愉快地交談著；魯偉鼎和香港證監會主席黃天祐則是先向右回頭，又向左回頭，看向身後大屏幕上兩側的股價（雖然它們顯示的數字是一樣的），笑了起來。直到站在魯偉鼎身邊的港交所行政總裁陳翊庭向前伸了伸手掌，示意大家看鏡頭，台上的這幾位嘉賓這才回過神來，站定，擺好了拍照的姿勢。
這是發生在12月17日港交所上市儀式現場的一幕。半分鐘前，HashKey創始人肖風和最大股東魯偉鼎共同敲響了港交所的銅鑼。
然而，熱鬧的上市儀式前腳剛結束，HashKey原本上漲的股價就開始轉跌。
近期，虛擬資產市場整體表現疲軟。
對於選擇在此時上市的原因，肖風在上市儀式結束後對記者表示，HashKey在五年前就已經開始為港股IPO做準備了。「我們（虛擬貨幣）行業是一個非常新的行業，要讓四大會計師事務所出具符合IPO規則的審計報告，需要很長的準備時間。」
肖風接著說，虛擬資產市場在短期之內的表現確實不好，但資產的價格總會是波動的。「對於我身處的行業，我是極具信心的。從2015年開始，我就投身在這個行業中，見過也經歷過很多。10年過去，我越來越堅定，比10年前更樂觀，因為現在有立法，有更多合規的準則讓我們遵守，這個行業會走得更遠。」
事實上，港股並非沒有虛擬貨幣概念股，例如同為香港首批持牌虛擬資產交易平台的OSL集團（HK00863，股價16.38港元，市值130億
港元）、擁有香港持牌虛擬銀行眾安銀行的眾安在線（HK06060，股價15.15港元，市值255億港元），甚至也可以包括通過子公司京東幣鏈科技參與香港金管局穩定幣沙盒測試的京東集團-SW（HK09618，股價112.2港元，市值3576億港元）等等。
但聚焦虛擬資產全鏈條的獨立主體上市，HashKey是港股首家，這是它被稱作港股「虛擬資產第一股」的核心原因。
此處需要加以區分的是，儘管OSL集團同樣是從事數字資產及區塊鏈平台業務的公司，但它是依託母公司曲線上市。2019年，港股上市公司「品牌中國」選擇更名為「BC科技集團」並全面進軍數字資產與區塊鏈領域。2020年12月中旬，BC科技集團旗下數字資產交易平台OSL獲得香港證監會頒發的牌照。2024年2月5日，公司於港交所買賣股份的股票簡稱由「BC科技集團」更改為「OSL集團」。
《每日經濟新聞》記者注意到，市場有聲音稱，HashKey上市代表了香港虛擬資產發展的一個重要節點。對於類似的評價，肖風告訴《每日經濟新聞》記者：「我們不會把自己擺在那麼高的位置，就是一直在做自己的事情，（港股IPO是）水到渠成。也許明年的某個時間點，我們就會做另外的事，只要條件成熟。」