美国总统川普宣布提名前联准会（Fed）理事华许为下任Fed主席后，引发华许货币政策立场究竟是「鹰」派或「鸽」派的辩论。支持者认为，他对通膨和量化宽松（QE）深恶痛绝，骨子里是「鹰」无误；批评者则讽刺他是投机者，非鹰也非鸽，而是见政治风向转舵。
金融时报评论指出，撇开华许的动机不谈，这位准Fed新主席的货币政策处方很简单：要提高经济成长率并压低通膨率，就必须调降利率，并缩减Fed的资产负债表规模（简称「缩表」）。
华许主张「降息+缩表」 有如一场豪赌
根据最近的媒体访谈，华许宣称，「降低利率」与「通膨降低」并不矛盾，理由是人工智慧（AI）将掀起一股生产力革命。他说：「我们得做个押注：押宝经济生产力大幅提升…简单说，科技触及的一切都将变得更便宜。」
令人讶异的是，华许认为，美国应押宝生产力会大幅提升，却未见到实际数据可兹证明。这种「依据信念」的决策作风，与Fed现任主席鲍尔讲究「以数据为准」的决策模式大异其趣。
押宝AI将带飞成长力，不啻是一场赌博。不仅因为AI改善生产力的推论尚未经过验证，也因为假定AI驱动生产力成长，即能抵销其他种种推升通膨和长期利率的压力，未免太牵强。
华许另一主张是「缩表」。他认为，缩减资产负债表与提升成长率也相符，理由是他认为Fed扩张资产负债表规模与「印钞票」无异，而「印钞票」会在金融体系挹注大量流动性，进而推升通膨，却不能支持实体经济的成长。
他在访谈中说：「政府支出过多、钞票印得太多，导致通膨。资金宽松到在华尔街四处流窜，而一般市井街坊信用却太紧。Fed臃肿的资产负债表，在昔日危机时代用意在扶持大企业，现在可大幅缩减了。那种慷慨可用别的形式重新部署：亦即降低利率，支持一般家庭及中小企业。」
这也是一种赌注，押注于Fed规模6.5兆美元的资产负债表可大幅缩小，而不会导致放款机构降低对家庭和小企业授信，也不会造成流动性不足，终致引发一波或大或小的金融危机。
华许支持在此刻「降息」加「缩表」的主张，奠基于两项赌注。令人忧虑的是，万一其中一项赌注出差错，会发生什么情况？
假如华许当上Fed主席后，说服制定利率的公开市场操作委员会（FOMC），在就业稳定和通膨超标之际，把利率降得更低，然后通膨窜升了，他该如何应对？
假如Fed采取行动「缩表」，导致流动性枯竭，货币市场陷入一滩死水动弹不得，他又会怎么做？
华许掌Fed若贸然迅速缩表 恐酿金融危机
华许掌Fed。华许也许太愿意鼓吹川普想做的事，即使那意味接受「财政支配」（fiscal dominance）。华许似乎也倾向为「财政支配」找理由，在Fed卯力缩表的同时，以更高的较长期利率抵销较低的短期利率。同时，美国财政部可能进一步转向发行短债筹资。随著美债殖利率曲线更陡升，可能的结果将是短端美元融资需求更大，而长端需求减少。基于银行准备金下滑，金融监管更加松绑，金融业的资产负债表势必变得更脆弱。持有美元的动机可能也会减弱，反映短期利率下滑和通膨窜升疑惧。
结果可能是？另一场金融危机。
缩表说得简单 做起来很难
所幸Fed是个采共识决的机构，货币政策不是定于主席一尊。Fed主席固然能发挥影响力，但短期看来，华许似乎无法逼迫FOMC其他成员接受他的主张。
况且，缩表说得容易，做起来却十分困难。华许有两个选项：降低对商业银行的流动性要求，停泊在Fed的准备金减少；或者，推升美国国库券殖利率，吸引商银把准备金转出、投入美国公债和其他货币市场工具。但这两个选项都有问题。2023年美国爆发一阵区域银行危机，存款挤兑潮急涌，从这个事件得到的教训就是：流动性要求应该提高，而非降低。
德州Widsom固定收益管理公司基金经理人安文森认为，华许要缩表也只会渐进为之，「他够聪明，懂得不会在上任头几个月就搞得融资市场错位。更务实的转变，是对未来推出QE采取更强硬的立场。」
安文森说，Fed的资产负债表「近期内不会减肥，无论是谁坐上主席大位。华许是过去十年来声量最大的QE批评者，但FOMC是他担任主席的委员会，不是由他独裁的王国。 」
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